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事件概述
公司发布2022 年年报和2023 年一季报，22 年营收66.35 亿元（+26.47%），归母净利润5.57 亿元（-0.56%）。2023 年一季度营收18.75 亿元（+18.39%），归母净利润1.37 亿元（-29.31%）。
分析判断：
海绵钛涨价影响较大，利润增速不及预期
22 年增收不增利，我们认为原因是原材料海绵钛价格全年持续上涨，导致公司毛利率为21.64%，较21年下降了1.63pct。净利率为10.13%，下降了1.78pct。23 年一季度公司毛利率为18.54%，较上年同期下降5.86pct，净利率为8.71%，下降4.78pct。我们认为原因同样是上游原材料海绵钛价格持续处于高位所致，原材料价格受周期性影响较大，预计未来价格回落后，公司利润率将恢复合理水平。
控股子公司宝钛华神主营海绵钛，22 年营收11.86 亿元（+96.36%），净利润为2.89 亿元（+84.08%），净利率24.37%，其业绩表现体现出了海绵钛市场需求旺盛。海绵钛价格提升对子公司业绩有正向作用，但其体量远小于主营钛材的母公司，对公司整体还是负面影响。此外受海绵钛需求紧俏影响，22 年公司购买商品现金支出增多至33.7 亿元，大幅增长8.53 亿元，由此导致经营活动现金流为负。截至23Q1 公司在手货币资金8.26 亿元，现金流充裕。
利空出尽，估值已压缩至底部区间
公司是国内军品和C919 民机钛材的核心供应商，且已通过波音、空客产品认证，与二者常年有业务往来，二者22 年均表示将停止进口俄钛，公司有望承接部分订单。苹果公司目前有五条钛相关专利，Apple WatchUltra 手表已经应用钛材。此外，化工领域随经济复苏预计会提升资本开支从而将带动钛材需求。
公司募投项目当前进度已完成70%左右，高端钛材供不应求局面下，率先突破产能瓶颈有望量利齐升。22年受外部因素制约，业绩低于预期，估值压至底部区间，我们预计今明年重返高增长。
投资建议
公司作为高端钛材领域龙头，当前估值已压缩至底部区间，募投项目达产后业绩有望迎来较大增长。维持2023-2024 年分别实现营业收入73.42/93.97 亿元，同比增长10.7%/28.0%,归母净利润9.77/13.49 亿元，同比增长75.4%/38.0%预计不变，新增预计2025 年实现营收120.63 亿元，同比增长28.4%，归母净利润17.56 亿元，同比增长30.2%。预计2023-2025 年EPS 分别为2.05/2.82/3.67 元，对应2023 年4 月27 日收盘价34.02元/股，PE 分别为16/12/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险；产能释放不及预期的项风目险推；进不及预期的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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